破冰之旅无担保企业债发行

⊙中诚信国际 曹红丽 陈代娣

4月8日中国中材集团公司5亿元无担保企业债券正式发行。08中材债是2008年1月2日国家发改委发布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》以来发行的第一只无担保信用企业债，对我国企业债券进一步向市场化发展意义重大。

十多年来，我国发行的企业债均为担保债券，并在实际中形成了以银行担保为主的发行方式。这种发行方式使得发行人的信用风险仍集中在银行系统内部，直接融资分散风险的特点未能得到充分体现。同时，对发行人而言，由于担保是企业债成功发行硬性条件，企业必须寻找担保方并支付担保费，从而增加了企业的发行成本。

以银行担保为主的发行局面在2007年银监会发布《关于有效防范企业债担保风险的意见》后发生了重大改变。之后2008年1月发改委发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，指出企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券，从而为无担保信用债券发行提供了制度基础。此次中材发行的无担保信用债券，是我国直接融资市场发展迈出的重要一步，由市场投资者自己识别风险、就风险溢价与发行主体达成共识并承担相应的风险，而这一过程中评级公司在风险识别和风险定价方面也发挥较为重要作用。

不过，目前我国无担保信用债券发展仍面临流动性有待增强、投资者单一等问题。由于企业债发行期限相对较长，流动性较差，以往主要为保险公司作为资产配置而购买和持有，而按相关规定保险公司必须购买有担保债券，这使得无担保信用债券的投资者更为单一。虽然信用债券在我国还面临一些困难，相信随着我国债券市场的发展，承销商、评级机构等中介机构日益成熟，债券投资者内部风险控制日益完善，无担保信用债券将会有越来越大的发展空间。

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